机械资讯--造纸行业2006年1月月度报告(四)

4季度竞争仍可能激烈：由于行业利润率及固定资产投资回报率等驱动指标目前仍处于99年以来的高位，我们判断行业固定资产投资仍可能保持年末快速增加的趋势，使06年4季度甚至更长时间内行业竞争处于激烈状态。

国信重点关注纸业公司

对纸业股目前投资机会的主要观点

风险点：

新增的风险因素是环保治理力度加强将进一步降低行业毛利率。“十一五”强调循环经济和可持续发展，纸业解决当前生产过程中严重的污染问题将会逐步付出成本代价。

原有的风险因素如产业链不完整使成本偏高、行业损耗价值等没有变化，这是长期风险点。

投资机会：

低估是主要机会，外资收购将是股价上涨的导火索。

1)优势公司自身被低估而具有被收购的实质条件。可比公司理文造纸（2314股权分割.HK）和恒安国际（1044.HK）估值水平（pB及pE）高出国内优势公司25%130%。国内纸业公司对资金普遍渴求以及自身负债率的不断上升，使其对直接资本的依赖进一步加强，外资收购后的直接注资将成为进

一步扩张的较好选择。

2)1月5日五部委发布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》基本清除了外资以市场方式并购国内优势纸业公司的诸多障碍。国内纸业需求强劲增长领先全球遗产继承律师咨询，外资进入中国正在加快。容易测算，20亿元（一部高档纸机的价钱）可以相对控股国内最大的纸业公司晨鸣纸业，而Ip计划未来几年在中国投资10亿美元，它与太阳纸业的合作显然不如直接收购晨鸣更有价值；App在国内不断的新建也体现了它急速扩张的强烈意愿离婚律师费用收取标准，收购因渠道畅通而成为其新的扩张途径。相对而言，收购华泰等公司动用资金更加有限。特别需要关注的是，收购岳阳纸业将同时获得85万亩林业资源。

人民币升值预期。06年人民币升值预期仍将延续，我们测算，人民币每升值1个pC，则行业利润将增加2个pC。而人民币升值本身也驱动着外资对国内纸业资产的收购。

信息来源：国信证券